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基于托賓Q值傳播與文化業(yè)企業(yè)智力資本比較分析
引言
科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力不再僅是一種口號，其已在經(jīng)濟發(fā)展的實踐中得到了充分證明，隨著知識在經(jīng)濟發(fā)展中特別是在企業(yè)價值創(chuàng)造中的重要性不斷提高，智力資本已經(jīng)成為描述新經(jīng)濟時代企業(yè)發(fā)展范式的基礎(chǔ)，智力資本在企業(yè)當中的發(fā)揮的作用越來越重要。成功的企業(yè)不會只靠有形資產(chǎn)來獲取利益，信息與知識也是其獲得利潤的主要資源，因此如何評價企業(yè)的智力資本，并對企業(yè)管理提出建設(shè)性意見現(xiàn)已越來越重要。
1 智力資本的定義與范疇
從一些著名公司的財務(wù)報表中不難發(fā)現(xiàn)，這些公司的股價相當高，但其擁有的有形資產(chǎn)并不多，如2003 年通用電器、可口可樂、沃爾瑪、微軟和英特爾的市值分別是其賬面資產(chǎn)的3.06，6.64，6.07，4.13，和 2.81 倍。這中間的差額就是傳統(tǒng)會計所稱的無形資產(chǎn)，亦稱為智力資本。研究智力資本管理，實際上就是研究企業(yè)核心資源——知識在企業(yè)價值創(chuàng)造中的作用機理。
給智力資本最早下定義的是美國學(xué)者托馬斯.斯圖爾特（Thomas.A.Stewart）[1]，其將智力資本定義為“公司中所有成員所知曉的能為企業(yè)在市場上獲得競爭優(yōu)勢的事物之和” [2]。并指出，企業(yè)的智力資本就是體現(xiàn)在企業(yè)的人力資本、結(jié)構(gòu)資本和客戶資本三者之中的整體價值。具體構(gòu)成圖如下：
而目前涵蓋范圍最廣的智力資本的定義是閆化海、徐寅峰和劉德海“所有可以增加企業(yè)價值、為企業(yè)創(chuàng)造并享有競爭優(yōu)勢、整合員工承諾與能力、超出企業(yè)賬面價值無形資產(chǎn)” [3]。根據(jù)此定義，可以將智力資本中的人力資本和結(jié)構(gòu)資本進行細分，其中人力資本可以分為人力資本歷史成本、人力資本維護成本和人力資本發(fā)展成本；結(jié)構(gòu)資本可以分為外部關(guān)系、組織價值、創(chuàng)新和發(fā)展價值。對于企業(yè)的外部關(guān)系可以細分為企業(yè)顧客、企業(yè)供應(yīng)商、企業(yè)股東、企業(yè)債權(quán)人和企業(yè)合伙人；組織價值可以分為行政管理支出、從專利中獲得的收入、無差錯完成的工作程序、工作循環(huán)時間；創(chuàng)新和發(fā)展價值可以細分為新產(chǎn)品產(chǎn)值比、培訓(xùn)結(jié)果、創(chuàng)新支出、已申請的專利權(quán)和員工專業(yè)技能。
2 傳播與文化業(yè)企業(yè)智力資本的構(gòu)成
根據(jù)中國證監(jiān)會《上市公司行業(yè)分類指引》，傳播與文化產(chǎn)業(yè)分為出版、聲像、廣播電影電視、藝術(shù)、信息傳播業(yè)等5 個大類。2001 年中發(fā)17 號文明確了要積極推進媒體集團化改革，組建跨地區(qū)、多媒體大型新聞集團的目標。報業(yè)、出版、廣電集團的經(jīng)營部門經(jīng)批準可以股份公司形式吸收國有大型企事業(yè)單位的資金；發(fā)行集團、電影集團可以進一步吸收非國有資本和境外資本。在市場競爭機制和國家產(chǎn)業(yè)政策的引導(dǎo)下，傳媒產(chǎn)業(yè)將形成以廣電傳媒、報業(yè)和網(wǎng)絡(luò)傳媒為主的多模式的跨傳媒產(chǎn)業(yè)化集團；國家對傳媒機構(gòu)的管理法制化。
2001 年11 月，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)信息產(chǎn)業(yè)部、國家廣電總局的《關(guān)于加強廣播電視有線網(wǎng)建設(shè)的意見》推動電信、廣電雙向進入、互破壟斷、互相準入。隨著網(wǎng)絡(luò)通信技術(shù)的進一步發(fā)展、普及和國家電信產(chǎn)業(yè)政策的改變（打破“壟斷”），傳媒產(chǎn)業(yè)與電信業(yè)的關(guān)系將更加緊密，二者相互滲透從而導(dǎo)致混合傳媒集團的形成。
企業(yè)的智力資本的價值體現(xiàn)在企業(yè)的人力資本、結(jié)構(gòu)資本和客戶資本三者融合所形成的一個有機整體，智力資本的構(gòu)成決定了它屬于一種新型的資本形態(tài)。
1、人力資本
人力資本是指企業(yè)員工所具備的分析能力、綜合能力、集成能力、創(chuàng)新能力。人力資本具有不會被其他企業(yè)所復(fù)制的特點，因而成為企業(yè)具有可持續(xù)競爭力優(yōu)勢的源泉。人力資本的所有權(quán)不屬于企業(yè)，企業(yè)只能借用人力資本。因此，從長遠發(fā)展的角度講，企業(yè)應(yīng)采取的最佳戰(zhàn)略是給企業(yè)個人在經(jīng)濟、專業(yè)、發(fā)展和機遇方面提供最大的滿足。
2、結(jié)構(gòu)資本
結(jié)構(gòu)資本也稱組織結(jié)構(gòu)資本，它是企業(yè)中人力資本得以充分發(fā)揮作用的基礎(chǔ)或知識平臺，也是把人力資本轉(zhuǎn)變?yōu)樨敻坏臋C制。包括使個人能力能夠得到充分發(fā)揮的組織形式、組織機構(gòu)、組織制度、企業(yè)文化，還包括多年積累的企業(yè)形象和商譽等。結(jié)構(gòu)資本給企業(yè)員工提供了能放手工作的穩(wěn)定工作環(huán)境，并使員工意識到其責任和使命，這實際上是企業(yè)運用其有形、無形資產(chǎn)創(chuàng)造利潤的能力，其中包括硬件、軟件、數(shù)據(jù)庫、專利、商標和技術(shù)系統(tǒng)。結(jié)構(gòu)資本使企業(yè)安全、有序、高質(zhì)量地運轉(zhuǎn)。
3、客戶資本
客戶資本也稱市場資本，是企業(yè)與其生意伙伴之間的關(guān)系，包括市場營銷渠道、營銷網(wǎng)絡(luò)、公司信譽及長期客戶關(guān)系等�？蛻糍Y本是人力資本及結(jié)構(gòu)資本發(fā)揮作用的主要條件，是企業(yè)創(chuàng)造市場價值的重要途徑。對企業(yè)來說，最終的利潤都是通過向客戶提供產(chǎn)品和服務(wù)而實現(xiàn)的，因此，企業(yè)客戶資本的高低不僅表現(xiàn)為市場占有率的數(shù)量大小，更表現(xiàn)為占有率的質(zhì)量高低和強大而忠實的客戶群體。
由此可見，人力資本是核心，是企業(yè)價值實現(xiàn)和增值的重要基礎(chǔ)；結(jié)構(gòu)資本是激勵人才資源發(fā)揮知識的增值作用提供的環(huán)境支持；客戶資本是人力資本及結(jié)構(gòu)資本發(fā)揮作用的主要條件。智力資本是通過人力資本、結(jié)構(gòu)資本、客戶資本的相互作用，共同整合推動企業(yè)發(fā)展。
3 托賓 Q 值與企業(yè)智力資本計量
托賓 Q 值即資本的證券市場價值與其重置成本之比，該指標通常用于同行業(yè)企業(yè)智力資本的比較。
托賓 Q 值常用的計算公式為：TobinQ=(MVE+PS+DEBT)/TA，其中：MVE 是企業(yè)的流通股市值，PS 為優(yōu)先股的價值，DEBT 是企業(yè)的負債凈值，TA 是企業(yè)的總資產(chǎn)賬面值。而在我國內(nèi)地上市企業(yè)中PS 則表現(xiàn)為非流通股的價值，在計算過程中該部分主要以企業(yè)凈資產(chǎn)表示。
4 傳播與文化業(yè)企業(yè)智力資本托賓Q 值比較
選樣標準：采取以巨靈行業(yè)分類，將傳播與文化行業(yè)17 家公司作為樣本，由于其中的兩家S*ST 萬鴻、S*ST 聚友沒有進行股改，無法找到相關(guān)匹配資料，因此剔除這兩家，還剩下15 家公司作為樣本進行分析；美國以4 家著名跨國傳播與文化行業(yè)企業(yè)為樣本。
數(shù)據(jù)：我國企業(yè)以2012 年3 月31 日收盤價計算市值，企業(yè)的資產(chǎn)總值、凈負債、凈資產(chǎn)、流通股本均采集自各企業(yè)最新報表數(shù)據(jù)（2012 年3 月31 日），美國企業(yè)的市值是從相關(guān)網(wǎng)站上直接獲取的，其資產(chǎn)總值、凈負債、凈資產(chǎn)均采集自各企業(yè)最新報表數(shù)據(jù)（2012年12 月31 日）（由于無法獲取2012 年3 月31 日的報表數(shù)，因此采用的是2012 年12 月31 日的報表數(shù)）。并根據(jù)以下公式進行計算：
凈負債=金融負債－金融資產(chǎn)=短期借款+交易性金融負債+應(yīng)付利息+一年內(nèi)到期的非流動負債+長期借款+應(yīng)付債券－交易性金融資產(chǎn)－應(yīng)收利息－可供出售金融資產(chǎn)－持有至到期投資；凈資產(chǎn)=資產(chǎn)總額－負債總額；流通市值=流通股本×股價；托賓 Q 值=（流通市值+凈資產(chǎn)+凈負債）/賬面資產(chǎn)總值計算結(jié)果如所示。
差異分析：
從托賓 Q 值的含義和計算方法可知：公司的重置價值與市場價值之間比例傾向于1 是市場的正常形態(tài)。而通過計算，我們得到美國4 家企業(yè)的平均托賓Q 值為1.3668，我國15家企業(yè)的平均托賓Q 值為3.6725，兩者均大于1；我國15 家傳播與文化業(yè)的平均托賓Q 值是美國4 大傳播與文化業(yè)平均托賓Q 值兩倍多。
托賓 Q 值大于1 可能是由于以下幾方面因素造成的：一是市場對公司的估價超過其重置成本，從而使企業(yè)投資后進入資本市場變現(xiàn)成為一種套利機會；二是表明企業(yè)創(chuàng)造的價值大于投入的資產(chǎn)(權(quán)益加負債)的成本，表明企業(yè)為社會創(chuàng)造了價值，是“財富創(chuàng)造者”， 也表明投資者看好企業(yè)的未來發(fā)展前景，愿意支付高于企業(yè)資產(chǎn)價值的價格購買企業(yè)(資產(chǎn)升水)；三是壟斷勢力、聲譽、商標、專利權(quán)和優(yōu)秀的管理者等等智力資本的存在，這些智力資本會提升企業(yè)的市場價值，托賓Q 值也會相應(yīng)的提高。
5 研究結(jié)論
假設(shè)托賓 Q 值大于1 的部分全部是由于企業(yè)的智力資本造成的，由于在智力資本中人力資本是核心，是企業(yè)價值實現(xiàn)和增值的重要基礎(chǔ)，在這里為了便于分析，假設(shè)全部是由于人力資本所導(dǎo)致的。
當托賓 Q 值相當高時可以確定投資在人力資本上是有價值的。[6]從上面的結(jié)果可以看出，我國傳播與文化業(yè)比美國的傳播與文化業(yè)在人力資本上的投入要更加有效一些，其產(chǎn)生的價值也更明顯一些。
中國傳播與文化業(yè)企業(yè)智力資本中的人力資本已經(jīng)不再是原來的遠遠低于美國相同企業(yè)了，其中原因主要是由于近年來我國政府不斷加強了對創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的投入，例如2005 年4月28 日，上海市首批18 家“創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)”由市經(jīng)委正式授牌，近30 個國家和地區(qū)的400 多家各類設(shè)計創(chuàng)意企業(yè)入駐在這些園區(qū)內(nèi)，集聚了1 萬多名創(chuàng)意人才，為上海開創(chuàng)了一個新型的充滿無窮潛力的新產(chǎn)業(yè)。2012 年前三個季度，在國際金融危機的背景下，北京市文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)逆勢上揚，實現(xiàn)增加值965 億元，占北京市GDP 的比重達到11.8%,又創(chuàng)歷史新高，其蓬勃之勢已在北京形成了一股巨大的發(fā)展浪潮。深圳計劃用3～5 年的時間打造“設(shè)計之都”，更遠的目標是將“創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)”打造成深圳的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)等等，這些政策正表明了我國創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)正處于蓬勃發(fā)展中。
而美國由于受到盜版和全球金融危機的影響使得其傳播與文化業(yè)受到一定的影響，我國傳播與文化業(yè)在人力資本上的投入越來越多，甚至其中幾項已經(jīng)比美國企業(yè)要好得多，例如我國企業(yè)在團隊的執(zhí)行能力上面較美國企業(yè)來說要好得多，我國企業(yè)的管理者的管理能力也在不斷加強，對于吸引人才方面，我國已經(jīng)建立了比較完備的制度，在人才的任用方面、人才考核方面、人才留用措施方面都有了很大的提高。
人力資本對于企業(yè)經(jīng)營具有一定的影響度，它有助于企業(yè)成長與創(chuàng)新，不管是營運的流程管理、產(chǎn)品的創(chuàng)新研究發(fā)展、組織的知識管理都與人力有切身的關(guān)系，因此員工是公司最重要的資產(chǎn)。由于政府對創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的大力支持，企業(yè)加強了這方面的投入，雖然我國企業(yè)已經(jīng)做出了很大的改進，但是還是應(yīng)該要繼續(xù)努力，不斷的加強對人力資本的投入。
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