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關(guān)于資本經(jīng)營的幾個問題
20 世紀(jì)末，我國經(jīng)濟(jì)一直處于變革發(fā)展的關(guān)鍵時期， 在走出短缺經(jīng)濟(jì)后暴露出來的資源配置不合理已成為經(jīng)濟(jì)再發(fā)展的最大障礙。為此理論界與實務(wù)界進(jìn)行了不斷的探索和實踐，在經(jīng)歷了放權(quán)讓利、承包制、利改稅、股份制等項改革后， 以優(yōu)化資源配置、 實現(xiàn)資本保值增值為目標(biāo)的資本經(jīng)營已成為人們關(guān)注的焦點和熱點。作為一種全新的經(jīng)營理念，資本經(jīng)營已被企業(yè)界、學(xué)術(shù)界越來越多的人士所接受，但對資本經(jīng)營的內(nèi)涵、運作方式等則眾說紛紜，莫衷一是。
一、資本經(jīng)營的概念
目前在關(guān)資本經(jīng)營的討論中存在多種觀點， 不論在提法上還是在界定相關(guān)內(nèi)容上都有所差異。 有的稱謂“資本運營”，強(qiáng)調(diào)“存量資產(chǎn)”的流動與重組；有的稱謂“資產(chǎn)經(jīng)營”強(qiáng)調(diào)“存量資產(chǎn)和增量資產(chǎn)”的優(yōu)化配置；有的稱謂“資本營運”，強(qiáng)調(diào)“可支配資源和生產(chǎn)要素”的謀劃與配置。我們主張采用“資本經(jīng)營”這一術(shù)語。首先從資本經(jīng)營與資產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系看，根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表的平衡關(guān)系，“資產(chǎn)＝資本”，如果從產(chǎn)權(quán)關(guān)系的角度看，這一平衡式還可描繪成“企業(yè)法人財產(chǎn)＝債務(wù)資本＋股權(quán)資本”。從某種意義上說，在兩權(quán)分離的情況下，資產(chǎn)與資本也是分離的，即資產(chǎn)以物權(quán)的形式由企業(yè)的經(jīng)營者掌握，而資本則以股權(quán)或債權(quán)的形式由出資人或債權(quán)人擁有。從狹義的角度講,資產(chǎn)經(jīng)營的對象是企業(yè)法人財產(chǎn),強(qiáng)調(diào)的是資產(chǎn)物權(quán)的交換或轉(zhuǎn)讓，即通過改變資產(chǎn)的實物組合形態(tài)或存在方式，通過吸收、集聚資產(chǎn)的方式實現(xiàn)資產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)張和增值；資本經(jīng)營的對象是資本，強(qiáng)調(diào)的是股權(quán)、債權(quán)的交換或轉(zhuǎn)讓，即通過資本的流動、重組、轉(zhuǎn)讓（兼并與收購）等方式實現(xiàn)資本的擴(kuò)張和增值。從廣義的角度講，資產(chǎn)是資本的載體，資產(chǎn)是實物形態(tài)，資本是價值形態(tài)。資產(chǎn)與資本是從兩個不同方面說明同一事物。事實上，在資產(chǎn)經(jīng)營中就可能包含股權(quán)的形成或轉(zhuǎn)讓，而在資本經(jīng)營中也可能會涉及到資產(chǎn)的重組、置換或轉(zhuǎn)讓等。從這一意義上說，這兩者沒有本質(zhì)區(qū)別。但兩者的側(cè)重點是不相同的，資產(chǎn)經(jīng)營強(qiáng)調(diào)的是資產(chǎn)經(jīng)營的物質(zhì)流，資本經(jīng)營強(qiáng)調(diào)的是資本經(jīng)營的價值流，不但包括實物資產(chǎn)的價值變化， 而且包括債務(wù)資本和股權(quán)資本的優(yōu)化配置。 由于資產(chǎn)實物形態(tài)的流動和重組必須借助于價值形式進(jìn)行，即資產(chǎn)只有資本化、證券化才能進(jìn)行交易。因此從某種意義上說，“資本經(jīng)營”比“資產(chǎn)經(jīng)營”的概念更寬泛些。至于“資本經(jīng)營”、“資本運營”、“資本營運”，我們認(rèn)為這些提法并無內(nèi)涵上的區(qū)別，只是人們習(xí)慣上不同而已。
通過上述分析，我們認(rèn)為資本經(jīng)營是以實現(xiàn)資本保值增值為目的，以價值形態(tài)經(jīng)營為特征，通過生產(chǎn)要素的流動與重組和資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化配置，對企業(yè)全部資產(chǎn)或資本進(jìn)行綜合運營的一種經(jīng)營活動。
二、資本經(jīng)營與生產(chǎn)經(jīng)營
資本經(jīng)營是企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模和階段時所要采取的一種戰(zhàn)略措施，它以生產(chǎn)經(jīng)營為基礎(chǔ)和起點，經(jīng)過一系列的資本運作，最終又回到生產(chǎn)經(jīng)營，為生產(chǎn)經(jīng)營服務(wù)。但資本經(jīng)營與生產(chǎn)經(jīng)營在經(jīng)營對象等方面又有一定的區(qū)別，主要表現(xiàn)在：
�。ㄒ唬┙�(jīng)營對象不同。生產(chǎn)經(jīng)營的對象是各種產(chǎn)品或勞務(wù)，經(jīng)營的核心問題是根據(jù)市場需求狀況及變化趨勢決定生產(chǎn)什么、生產(chǎn)多少以及如何生產(chǎn)。資本經(jīng)營的對象是價值化、證券化了的物化資本，或者說是資本化了的企業(yè)資源，其核心問題是如何通過優(yōu)化資源配置來提高資產(chǎn)的運行效率，確保資本保值增值。前者經(jīng)營的是實物形態(tài)，后者經(jīng)營的是價值形態(tài)。
�。ǘ┦袌鰲l件不同。 生產(chǎn)經(jīng)營面臨的市場主要是商品市場， 經(jīng)營者關(guān)心的主要是原料和產(chǎn)品的市場價格、產(chǎn)品的銷售渠道和市場份額。資本經(jīng)營面臨的不僅是商品市場，更主要的是資本市場，經(jīng)營者更關(guān)心各種證券的價格、金融市場的動態(tài)、資金的流向等。
（三）發(fā)展戰(zhàn)略不同。生產(chǎn)經(jīng)營是一種內(nèi)部管理型戰(zhàn)略或稱產(chǎn)品擴(kuò)張型戰(zhàn)略，即在現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)下，通過調(diào)整內(nèi)部資源，包括控制成本、提高生產(chǎn)效率、開發(fā)新產(chǎn)品、拓展新市場、調(diào)整組織結(jié)構(gòu)、提高管理能力等維持并發(fā)展企業(yè)競爭優(yōu)勢。資本經(jīng)營是一種外部交易型戰(zhàn)略或稱資本擴(kuò)張型戰(zhàn)略，即通過吸納外部資源，包括兼并、收購、聯(lián)合等活動迅速擴(kuò)張企業(yè)可控制規(guī)模,提高市場占有率,培育出新的經(jīng)濟(jì)增長點。在這種方式下，企業(yè)不僅可視為某一生產(chǎn)部門,也可以看作是價值增值的載體,通過企業(yè)的“買賣”實現(xiàn)資本擴(kuò)張和價值增值。
�。ㄋ模┵Y本循環(huán)不同。生產(chǎn)經(jīng)營中的資本循環(huán)一般依次經(jīng)過供、產(chǎn)、銷三個階段，順序地采取貨幣資本、生產(chǎn)資本和商品資本三種形態(tài)。資本經(jīng)營中的資本循環(huán)，從廣義的角度說，不但包括了生產(chǎn)經(jīng)營的三個階段，而且還包括資本的籌措和投放，其資本形態(tài)包括虛擬資本（產(chǎn)權(quán)憑證）、貨幣資本、生產(chǎn)資本和商品資本等；從狹義的角度說，資本經(jīng)營可越過產(chǎn)品這一中介，以資本的直接運作方式（購并、融資、資產(chǎn)重組）實現(xiàn)資本保值增值，其資本形態(tài)表現(xiàn)為虛擬資本和貨幣資本兩種形態(tài)。
�。ㄎ澹┦找鎭碓床煌�。生產(chǎn)經(jīng)營的收益主要來自向市場提供產(chǎn)品和勞務(wù)所取得的利潤，并以此實現(xiàn)原有資本的保值增值。資本經(jīng)營的收益主要來自于生產(chǎn)要素優(yōu)化組合后生產(chǎn)效率的提高所帶來的經(jīng)營收益的增量，或生產(chǎn)效率提高后資本價值的增加，在某種情況下也直接表現(xiàn)為購售活動的資本利得收益。
三、資本經(jīng)營的基本方式
資本經(jīng)營的方式在不同的論著中有不同的表述，從資本價值總額變動觀察，資本經(jīng)營一般有三種方式：一是做加法，即實行跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制的聯(lián)合，發(fā)展規(guī)模經(jīng)濟(jì)，取得規(guī)模效益；二是做減法，即淘汰一批長線產(chǎn)品和虧損企業(yè)，以及低水平、重復(fù)建設(shè)企業(yè)，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展減虧解困；三是做乘法，即走聯(lián)合、并購、控股、參股之路，在啟動存量資產(chǎn)，縮短建設(shè)周期，促進(jìn)存量資產(chǎn)優(yōu)化組合的同時，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，取得規(guī)模效益。
從具體運作實踐分析，企業(yè)資本經(jīng)營的方式主要有五種：
�。ㄒ唬┕蓹�(quán)轉(zhuǎn)讓式。股權(quán)轉(zhuǎn)讓式是目前我國資本市場中發(fā)生頻率最高的資本經(jīng)營方式。它又可細(xì)分為協(xié)議轉(zhuǎn)讓與無償劃撥兩種方式。股權(quán)轉(zhuǎn)讓的對象一般是國家股和法人股，由于我國上市公司絕大多數(shù)是由國有企業(yè)改制形成的，且國有股、法人股在企業(yè)中占絕對比重，通過國有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓與集中，成為上市公司重組過程中最迅速、最經(jīng)濟(jì)的一種方式。上市公司股權(quán)無償劃撥是指上市公司的所有者（一般是指政府）通過行政手段將上市公司產(chǎn)權(quán)（通常指國家股）無償劃撥給有關(guān)公司的重組行為。
�。ǘ┎①�、聯(lián)合式。并購與聯(lián)合是企業(yè)資本經(jīng)營中最為活躍的運作方式。并購方式一般有購買式，即并購方出資購買目標(biāo)公司的資產(chǎn)以獲得其產(chǎn)權(quán)，并購后，被并購公司的法人主體地位隨之消失；承債式，即并購方以承擔(dān)目標(biāo)公司債務(wù)為條件接受其資產(chǎn)并取得產(chǎn)權(quán)，這種形式在我國現(xiàn)實中應(yīng)用最為廣泛；控股式，即一個企業(yè)通過購買目標(biāo)公司一定比例的股票或股權(quán)達(dá)到控股以實現(xiàn)并購的目的；吸收股份式，即并購企業(yè)通過吸收目標(biāo)公司的資產(chǎn)或股權(quán)入股，使目標(biāo)公司原所有者或股東成為并購企業(yè)的新股東的一種并購手段；杠桿式，即指并購方以目標(biāo)公司的資產(chǎn)為抵押，通過舉債融資對目
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