高科技企業(yè)利潤提成激勵模式研究

摘 要：高科技企業(yè)由于其經(jīng)營產品技術的復雜性，往往存在著嚴重的委托-代理題目，企業(yè)所有者通常都會通過一定的激勵手段來協(xié)凋經(jīng)理與股東的經(jīng)營目標，最為常見的是稅后利潤提成。從利潤提成的期權意義出發(fā)，發(fā)現(xiàn)利潤提成能夠一定程度上激勵經(jīng)理進步業(yè)績，但是也激發(fā)了經(jīng)理追逐高風險的行為．針對利潤分享激勵的負效應，提出了一些可行的建議�！　￡P鍵詞：激勵契約；利潤提成激勵；期權；Black-Scholes公式
　　　
　　現(xiàn)代契約理論告訴我們，公司所有者與其經(jīng)營者存在委托－代理關系。作為經(jīng)濟人，公司所有者與經(jīng)營者都追求各自效用的最大化。經(jīng)營者(代理人)的目標完全可能背離股東(委托人)公司價值最大化的目標。在信息不對稱的狀態(tài)下，股東(委托人)無法清楚地了解經(jīng)理 (代理人)是否為自己的目標而努力工作，是否出現(xiàn)了經(jīng)營目標的背離。代理人背離委托人目標就會給委托人造成損失，而委托人為了減少這種損失就要發(fā)生防范性的支出，從而形成所謂的代理本錢。對于高科技公司和創(chuàng)業(yè)公司，由于其經(jīng)營產品技術的復雜性或創(chuàng)新業(yè)務的不可相比性，往往存在著更為嚴重的委托－托代理題目。為了降低這種本錢，高科技公司往往通過制訂一定的激勵契約來使經(jīng)理和股東的目標盡可能一致，這種契約同樣自發(fā)地產生了約束機制，使經(jīng)營者只要不做損害自己利益的事，也就同時不會損害股東的利益。一種最為常見的激勵安排就是稅后利潤提成，即向經(jīng)理明確一定的利潤指標，經(jīng)理人完成了這一盈利指標，超出部分就可按一定比例提成，提成比例甚至可以是100％，如我國曾經(jīng)風行的承包制。
　　股東的目標是公司價值最大化，而公司的價值由公司經(jīng)營的預期收進及其風險決定，那么，利潤提成能否使經(jīng)理與股東目標一致呢?委托代理理論的框架下，假如信息不完全，即股東不了解經(jīng)理努力程度，可以通過一定可觀察的業(yè)績指標來考察經(jīng)理的努力程度，如利潤分享激勵契約。設未來利潤水平為隨機變量p，經(jīng)理的努力程度由x來表示，假設努力而給經(jīng)理帶來的負效用為ф(x)。顯然未來利潤水平p的分布函數(shù)與努力程度x相關，假如經(jīng)理接受利潤分享契約，經(jīng)理的效用主要分為收進帶來的正效用和努力帶來的負效用，經(jīng)理面臨的期看效用為：Eu(p)-ф(x)。作為經(jīng)濟人，經(jīng)理在決策時通過控制x來達到使自我效用最大化的方案。
　　本文的期權分析也是建立在委托代理的框架下，只是更加具體地分析利潤分享激勵契約給經(jīng)理帶來的價值，以及經(jīng)理行為選擇對該價值的影響。
　　 偏導大于0，說明利潤流的口越大，激勵契約對經(jīng)理的價值越大，所以經(jīng)理就有采取行動、進步σ 的欲看。經(jīng)理通常可以通過以下正當手段來進步σ。
　　(1)進行大量高風險的投資即賭博式的投資。假如投資成功，將會產生大量的利潤，經(jīng)理可獲得大量的報酬；假如投資失敗，發(fā)生較大的虧損，經(jīng)理有固定收進保底，仍然能夠獲得S。這樣的激勵下經(jīng)理完全未承擔損失風險，股東是這一風險的全部承擔者。
　　(2)利用正當?shù)臅�計手段操縱利潤在各年的分配。例如，接連兩年里的凈利潤原本恰好都即是P_b，經(jīng)理就不應獲得獎金而只能獲得固定工資2S。但假如經(jīng)理將今年利潤中的一部分f隱躲轉移到下一年(這并不等同于虛造利潤)，則今年公司利潤低于P_b甚至發(fā)生虧損，而下一年的利潤就將大于P_b，經(jīng)理雖沒有增長業(yè)績，但僅憑帳上的一個花招就為自己增加了kf的收進。這種利潤的操縱可能是大額無形資產或有形資產的注銷，或計提減值預備，也可能是固定資產折舊政策、無形資產攤銷政策、存貨本錢計價政策等等，這些都有可能用來操縱利潤。
　　(3)放棄長期利益而追求短期利益的行為。殺雞取卵式的經(jīng)營方式，短期內可以獲得較高的利潤，可以滿足經(jīng)理對短期報酬的偏好，即使公司將來無法持續(xù)增長，經(jīng)理也仍可以享受固定工資，甚至選擇離開公司。
　　顯然經(jīng)理通過加大口來增加自身收進的行為并不符合股東目標，正如前文所述，公司價值并非單純取決于收益，也取決于風險。所以在激勵契約中只將經(jīng)理的收益與公司收益掛鉤，而不往控制風險，同樣無法將經(jīng)理的目標調整到公司價值最大化上，簡單的利潤分享激勵對風險行為缺乏約束效果，相反倒促成了經(jīng)理的冒險行為。
　　
　　3　對利潤分享激勵的完善與發(fā)展
　　
　　(1)完善利潤分享激勵的關鍵在于降低經(jīng)理對風險的偏好。參考美國基金治理人的業(yè)績掛鉤的報酬體系，公司可以考慮以下報酬體系來對公司經(jīng)營風險施加一定的控制，該報酬體系在P-C空間上的圖形參見圖2。
　　
　　具體操縱由以下措施構成：首先，可以將經(jīng)理的固定工資從S調低至S′。如同期權持有人利用期權轉移標的資產風險時，對應風險越高的資產需要支付更高的期權用度。S的下降相當于經(jīng)理支付了更多的期權用度，假設報酬對經(jīng)理來說是邊際效用遞減的，如圖3所示。
　　其中D為公司穩(wěn)定經(jīng)營時經(jīng)理的收進(假定穩(wěn)定經(jīng)營時D的概率為1)，D′為高風險經(jīng)營時經(jīng)理能夠達到的最高收進(假定最高收進時概率為0．5，保底收進也為0．5)。假如保底工資為 S使得U(D)

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