關(guān)于設(shè)立股權(quán)公司雙重股權(quán)制度的問題和方法的論文
摘要： 我國的股權(quán)公司一直奉行一股一權(quán)制度，在保障股權(quán)相統(tǒng)一的前提下，側(cè)重于保護股東的利益，在這種制度下，公司為了發(fā)展而對外發(fā)行股票進行融資，但隨著股票的發(fā)行，融資過程帶來的卻是股權(quán)的稀釋，融資次數(shù)越多，股權(quán)稀釋的也就越嚴重，最終導(dǎo)致管理層無法擁有公司絕對的控制權(quán)。而基于這種情況，雙重股權(quán)制度在世界很多國家盛行，它將股權(quán)分為表決權(quán)和財產(chǎn)權(quán)兩種進行管理，在流通自由的股票市場上，股東在去的股票財產(chǎn)權(quán)權(quán)的同時并沒有取得與之原本相對應(yīng)的表決權(quán)，所以不能稀釋管理層的表決權(quán)，進而維護了管理層絕對的控制權(quán)。但是股份公司的雙重股權(quán)制度因為違背了我們國家一直以來的一股一權(quán)但以股權(quán)制度，所以受到一些學(xué)者的質(zhì)疑，本文通過對雙重股權(quán)制度基礎(chǔ)理論的介紹，并結(jié)合我國資本市場的現(xiàn)狀，對在我國設(shè)立股權(quán)公司雙重股權(quán)制度問題進行研究。
一、雙重股權(quán)制度的概述
�。ㄒ唬╇p重股權(quán)制度的概念
雙重股權(quán)制度，顧名思義，也就是股份公司可以擁有兩種不同股權(quán)的制度，它是相對于單一股權(quán)制度而言的，也就是一股一權(quán)制度。傳統(tǒng)的單一股權(quán)制度，是股東平等原則的體現(xiàn)，尤其體現(xiàn)在它的表決權(quán)上，根據(jù)一股一權(quán)制度，股份公司在發(fā)行股份融資時，其發(fā)行的每一股份的表決權(quán)和財產(chǎn)權(quán)是完全統(tǒng)一的，所以獲得股份的股東在擁有公司股份財產(chǎn)權(quán)的同時取得了與其所持股份相對應(yīng)的表決權(quán)，這種單一的股權(quán)制度側(cè)重于保護公司的股東權(quán)益，尤其是保護中小股東的利益，避免管理層利用其表決權(quán)來侵害中小股東利益，但是單一制股權(quán)制度卻沒有維護作為管理層的利益，他們因為公司的發(fā)展對外的融資，使得股權(quán)被稀釋，表決權(quán)被稀釋，最終導(dǎo)致控制權(quán)喪失。
對于股份公司來講，發(fā)行股票融資和保持絕對的表決權(quán)之間本身就是一種難以解決的矛盾，雙重股權(quán)制度就是股份公司管理層們實行的既對外融資又不失去絕對表決權(quán)的一種最佳股權(quán)制度。雙重股權(quán)制度，將對外發(fā)行的股票分成A、B兩種不同類型的股票，一種是發(fā)行給股份公司管理層的優(yōu)級股，通常稱其為B股，這種股票一般不上市流通，而是在管理層內(nèi)部發(fā)行，但是這種優(yōu)級股每股都擁有數(shù)個表決權(quán)，另外一種則是發(fā)行給公開不特定群體的普通股，通常稱其為A股，這種股票每股僅擁有一個表決權(quán)，或者沒有表決權(quán)。因此這樣就使得股權(quán)公司管理層股東所擁有股票的表決權(quán)遠遠高于普通的股東，形成了股份公司的雙重股權(quán)制度。
�。ǘ╇p重股權(quán)制度的主要特征——財產(chǎn)權(quán)與表決權(quán)的分離
在一股一權(quán)的單一股權(quán)制度下，每個股權(quán)所代表的財產(chǎn)權(quán)與表決權(quán)是統(tǒng)一的，在股東投資后擁有股份的同時，也就意味著擁有了該股權(quán)所代表的財產(chǎn)權(quán)和表決權(quán)。但是在雙重股權(quán)制度下，股份公司發(fā)行不同類型的股票，優(yōu)級股一股權(quán)有著多個表決權(quán)，而普通股一股權(quán)沒有或者僅有一個表決權(quán)，這不同類型的股票就造成了股權(quán)財產(chǎn)權(quán)和表決權(quán)的分離。股權(quán)的表決權(quán)體現(xiàn)的是控制權(quán)，在現(xiàn)在以多數(shù)表決的投票規(guī)則下，股東所持有的表決權(quán)多少，也就意味著其對公司的控制力的大小，采取雙重股權(quán)制度的股份公司大都是家族企業(yè)，其應(yīng)用雙重股權(quán)制度的主要目的就是希望將股份公司的控制權(quán)掌握在自己手中，而這一目的的實現(xiàn)，則需要表決權(quán)始終掌握在自己手中，則人名企業(yè)高級管理人員的權(quán)利也就不會落入其他人手中，這也正是在單一股份制中股份公司經(jīng)過融資表決權(quán)會稀釋，而使管理層決定采取雙重股權(quán)制度的意義所在，將股權(quán)的多數(shù)的表決權(quán)控制在自己或少數(shù)人手中，僅將財產(chǎn)權(quán)和少數(shù)表決權(quán)公開發(fā)行，從而使股權(quán)的財產(chǎn)權(quán)和表決權(quán)相分離，使得管理層擁有公司的絕對控制權(quán)。
二、雙重股權(quán)制度在世界各國的應(yīng)用現(xiàn)狀
股份公司的雙重股權(quán)制度在世界上很多國家得到應(yīng)用，加拿大、墨西哥、美國等美洲國家雙重股權(quán)制度運用的非常普遍，歐洲很多國家采取不禁止也不支持的態(tài)度，一推行單一的股權(quán)制度為原則，對雙重股權(quán)制度保持中立靈活的立場。
�。ㄒ唬╇p重股權(quán)制度在美國的應(yīng)用
美國早期也是實行一股一權(quán)的單一股權(quán)制度，隨著市場資本的不斷增加，資本市場也不斷發(fā)展，很多的家族企業(yè)、個人企業(yè)增多，企業(yè)的規(guī)模也迅速擴大，其發(fā)行的股票和融資需求也就隨之增大，但是家族企業(yè)與個人企業(yè)都不想失去對公司的控制權(quán)，為保證管理層的絕對控制權(quán)，雙重股權(quán)制度走入了美國市場。開始整個社會是不能接受這種同股不同權(quán)的制度，認為其嚴重違背了股東的平等原則，很容易導(dǎo)致管理層侵害普通股股東的利益，盡管如此，美國法律中卻沒有明文禁止這種同股不同權(quán)的雙重股權(quán)制度，《美國示范公司法》中規(guī)定“公司可以發(fā)行不同表決權(quán)的股票，但是必須在公司的章程中，寫明發(fā)行股票的各種類型，以及標明不同股票的權(quán)力分配上有何不同�！�
�。ǘ╇p重股權(quán)制度在加拿大的應(yīng)用
加拿大股份公司實行雙重股權(quán)制度已經(jīng)六七十年歷史，目前在加拿大的上市公司中實行雙重股權(quán)的公司比美國比例明顯多，已到達百分之二十到百分之二十五。從1925年加拿大電力公司開始發(fā)行無表決權(quán)的股票，到上個世紀五六十年代，很多公司的管理層為了保持自己對公司的絕對控制權(quán)不受侵害，開始發(fā)行無表決權(quán)的股票和限制表決權(quán)的股票，到了七八十年代，雙重股權(quán)制度的應(yīng)用達到頂峰。由于加拿大的稅收政策和調(diào)控制度，在其國內(nèi)雙重股權(quán)制度較多的出現(xiàn)在傳統(tǒng)工業(yè)、自然資源以及通信、航空等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域中。
三、雙重股權(quán)制度的現(xiàn)實意義和可能會存在的問題
�。ㄒ唬╇p重股權(quán)制度的現(xiàn)實意義
首先，雙重股權(quán)制度有利于股份公司的長遠發(fā)展。在單一股權(quán)制度下，管理層沒有對公司的絕對控制權(quán)，而是股東集體控制，但是，股東關(guān)注的往往是公司的短期效益。在雙重股權(quán)制度下，擁有穩(wěn)定控制權(quán)的管理層更看重公司的長遠利益，使公司可以一直延續(xù)公司文化和長遠目標以獲得長遠利益為目的。
其次，雙重股權(quán)制度可以有效地防止惡意收 購。管理層擁有絕對的控制權(quán)，對股份公司的合并、分立產(chǎn)生決定性影響，進而可以有效防止公司的惡意收購，而使得公司更加注重經(jīng)營管理，防止股份公司控制權(quán)的流失。
最后，雙重股權(quán)制度有力降低股份公司管理層的人力資源成本，為管理層有效控制公司提供了合法的途徑。絕對的控制權(quán)使得管理層人員有長期被雇傭的預(yù)期，而使得管理層對股份公司有強烈的歸屬感和責(zé)任感，能更好的為公司服務(wù)。
�。ǘ╇p重股權(quán)制度可能會存在的問題
首先，股份公司的雙重股權(quán)制度會導(dǎo)致管理層對控制權(quán)的濫用。雙重股權(quán)制度的最主要特征就是財產(chǎn)權(quán)和表決權(quán)的分離，而使得對股份公司的絕對控制權(quán)落入管理層的手中，管理層的權(quán)利一旦過大，那么在其管理公司的同時，很容易利用自己絕對的控制權(quán)實施有利于自己而損害公司的行為，使得管理層濫用控制權(quán)。并且，股份公司采用雙重股權(quán)制度是為了管理層擁有絕對控制權(quán)而更好的管理公司，但是如果管理層沒有與之相對應(yīng)的能力，難以實現(xiàn)對公司的良好管理。
其次，股份公司的雙重股權(quán)制度會限制信息披露的實施。在股份公司運行過程中，有效的信息披露是解決公司股權(quán)財產(chǎn)權(quán)與表決權(quán)分離的最好應(yīng)對方式，有效的信息披露可以使沒有參與公司經(jīng)營管理的股東了解熟悉公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。但是在雙重股權(quán)制度中，公司的絕對控制權(quán)掌握在管理層手中，管理層人員熟悉公司的情況，不需要通過信息的披露來了解公司的情況，而對于股東們的信息披露要求，管理層們會僅僅以到達市場的監(jiān)管為目的使盡可能少的信息得以披露。
最后，雙重股權(quán)制度會對股東的保護有風(fēng)險。在單一股權(quán)制度下，股東們可以以自己手中的表決權(quán)決定控制一些侵害公司侵害自己利益的決策通過，但是在雙重股權(quán)體制下，公眾投資者也就是公司融資的股東沒有或者是享受很少的表決權(quán)，這使得雙重股權(quán)制度對股東們的保護造成顯而易見的風(fēng)險。
四、對我國設(shè)立股權(quán)公司雙重股權(quán)制度建議
隨著資本市場的迅速發(fā)展以及越來越多的國家對雙重股權(quán)的承認，市場對于靈活股權(quán)設(shè)立方式的要求也越來越強烈，通過多年來國外資本市場的實踐經(jīng)驗來看，股份公司的雙重股權(quán)制度發(fā)揮了積極的作用，融資雙方對這一制度都有強烈的需求。我國一直以來實行單一股權(quán)制度，一方面是為了對應(yīng)現(xiàn)在還不夠完備的資本市場監(jiān)管體制，另一方面是國內(nèi)對于中小投資者的保護法律法規(guī)不夠完善，但是我們需要借鑒國外這一制度的引進，同時更需要適應(yīng)中國資本市場的國情。對于我國設(shè)立雙重股權(quán)制度，我有以下幾點建議。
首先，積極地將股份公司的雙重股權(quán)制度納入中國法治的體系。根據(jù)國外的立法實踐來看，大多數(shù)國家采用不禁止的方式對待這種同股不同權(quán)的股權(quán)形式，我國應(yīng)跟隨國際市場的形勢，將雙重股權(quán)制度納入國內(nèi)立法，應(yīng)對資本市場對于靈活股權(quán)設(shè)立方式的強烈要求。
其次，明確管理優(yōu)級股的主體，優(yōu)化公司管理團隊。雙重股權(quán)制度的設(shè)立目的是保護家族企業(yè)和一些壟斷型企業(yè)的管理層的表決權(quán)和控制權(quán)，所以對于雙重股權(quán)下產(chǎn)生的擁有一股多權(quán)的優(yōu)級股持有人需要明確是公司的管理層，否則違背了雙重股權(quán)設(shè)立的初衷。而這些管理層人員并非只是坐享法律賦予的絕對控制權(quán)，市場應(yīng)當建立對管理層資格的審核認定機制，優(yōu)化管理團隊，使之與其所持有的絕對表決權(quán)控制權(quán)相匹配，有利于經(jīng)濟市場的長效發(fā)展。對于該優(yōu)級股所持有時間也應(yīng)規(guī)制，并不能如果僅有管理層一味決定，勢必會造成管理層權(quán)力的濫用，所以我們借鑒國外的規(guī)制方式，有中小股東，決策優(yōu)級股的設(shè)置時間。
最后，明確信息披露的有效性。我國的股權(quán)設(shè)置一直保護所有股東的平等性，而保護中小股東的權(quán)益是我們采取雙重股權(quán)制度所應(yīng)該重視的。如果雙重股權(quán)制度納入我國立法體系，那么與之相匹配的信息披露制度也應(yīng)該建立，只有建立完善透明的信息披露制度，才會使融資的股東放心的將本應(yīng)屬于自己的表決權(quán)交由管理層控制，才會實現(xiàn)管理層融資與控制雙重目的，才會實現(xiàn)公司的長效發(fā)展，也就有利于雙重股權(quán)制度在我國的很好的運行。
五、結(jié)語
隨著資本市場的迅速發(fā)展，雙重股權(quán)制度對很多公司有著強烈的吸引力，國外的實踐也有著很好的效果，但是引進雙重股權(quán)制度也是需要平衡，在其保護的利益中取得平衡，才能有助于股權(quán)市場的長效發(fā)展。我會繼續(xù)關(guān)注國內(nèi)外股權(quán)市場的發(fā)展，對我國的股份公司雙重股權(quán)制度的理論和實踐作進一步的研究。
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