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融資融券與股指期貨之間的關(guān)系
大家是否關(guān)注相關(guān)券商融資融券方面的通知呢?它與股指期貨之間的關(guān)系是什么呢?
(一)融資融券業(yè)務(wù)和股指期貨是相互促進(jìn)的
假如沒有融券業(yè)務(wù),就不能順利賣空股票,股指期貨的反向套利將會(huì)受到一定程度的制約。建立融券機(jī)制將會(huì)改變投資者只能做多、不能做空的“單邊市”局面,從而使股指期貨投資者在預(yù)測(cè)到市場(chǎng)上升或下跌走勢(shì)以后,在多空兩個(gè)方向的操作上均可以游刃有余,可以幫助投資者更好地回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
融資融券業(yè)務(wù)自身對(duì)證券市場(chǎng)能夠發(fā)揮積極的影響。首先是能夠發(fā)揮價(jià)格穩(wěn)定器的作用,即當(dāng)市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)或坐莊造成某一股價(jià)飆升的時(shí)候,投資者能夠通過(guò)融券賣出方式沽出股票,從而促使股價(jià)下跌;反之,當(dāng)某一股票價(jià)值低估的時(shí)候,投資者能夠通過(guò)融資買進(jìn)方式購(gòu)入股票,從而促使股價(jià)上漲。
針對(duì)中國(guó)香港市場(chǎng)的研究表明,在開放融券賣出機(jī)制之后,股指期貨偏離現(xiàn)貨的幅度與次數(shù)均明顯減少。假如融券機(jī)制的缺位,將使反向期現(xiàn)套利幾乎不能進(jìn)行。而投機(jī)者更有可能運(yùn)用這個(gè)制度缺陷,憑借利空消息全力做空期貨進(jìn)行逼倉(cāng),而不會(huì)受到套利交易的阻力。
推出融資融券,將對(duì)促進(jìn)股指期貨期現(xiàn)套利交易、平抑過(guò)度投機(jī),進(jìn)而保證套期保值功能、促進(jìn)股指期貨乃至我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展起到關(guān)鍵作用。
同時(shí),股指期貨的推出,對(duì)于融資融券的發(fā)展也具有推動(dòng)作用。尤其是對(duì)機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō),假如沒有股指期貨,從事大量的融券拋空業(yè)務(wù),風(fēng)險(xiǎn)也是非常大的。此外,股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的有效引導(dǎo),以免融資融券成為一種純粹的高風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)行為。
當(dāng)然,融資融券與股指期貨并不是互為推出的先決條件,然而,融資融券的存在能夠促進(jìn)股指期貨更好的發(fā)揮規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能,而股指期貨的存在也給開展融資融券業(yè)務(wù)的券商提供了一個(gè)很好的規(guī)避業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的工具。從這個(gè)方面來(lái)講,融資融券與股指期貨也是兩個(gè)能夠相互促進(jìn)和補(bǔ)充的投資品種,但它們之間的促進(jìn)和補(bǔ)充是錦上添花式的,有了融資融券,股指期貨能夠更好地發(fā)揮作用與功能。
(二)融資融券業(yè)務(wù)并不能代替股指期貨
雖然融資融券業(yè)務(wù)和股指期貨市場(chǎng)能夠相互促進(jìn)、相互補(bǔ)充。但是融資融券并完全不能代替股指期貨,它在規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)方面比股指期貨相去很遠(yuǎn)。具體分析如下：
第一,融資融券適合于回避單只股票的下跌風(fēng)險(xiǎn),而對(duì)于回避整個(gè)市場(chǎng)下行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)顯得功能不足。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的公告顯示,目前融資融券屬于試運(yùn)行狀態(tài),對(duì)于融資融券的標(biāo)的股票有著比較嚴(yán)格的要求,從而使得融資融券的范圍極大地縮小,而且以大盤藍(lán)籌的可能性比較大。而基金等機(jī)構(gòu)投資者所持有的資產(chǎn)組合不會(huì)僅僅限于大盤藍(lán)籌等股票,而成長(zhǎng)型基金的投資組合中甚至可能一只藍(lán)籌股都沒有。在此情況下,融資融券對(duì)于基金等大型機(jī)構(gòu)的作用則會(huì)顯著地降低。另外,假如基金需要回避整個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn),需要對(duì)每一只股票進(jìn)行融券行為,這只會(huì)造成過(guò)程比較麻煩,套保過(guò)程也不是十分理想。而股指期貨則可以有效回避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),通過(guò)對(duì)單只股票或資產(chǎn)組合值的計(jì)算比較簡(jiǎn)單地進(jìn)行回避風(fēng)險(xiǎn)的操作,這相比融資融券來(lái)說(shuō)顯然其功能要更為強(qiáng)大。
第二,融資融券對(duì)于數(shù)量限制比較嚴(yán)格,并且投資者的沖擊成本會(huì)非常大,而股指期貨則相對(duì)交易成本比較低。依據(jù)證監(jiān)會(huì)2006年發(fā)布的《試點(diǎn)辦法》顯示,監(jiān)管層能夠?qū)γ恳蛔C券的市場(chǎng)融資買入量與融券賣出量占其市場(chǎng)流通量的比例、融券賣出的價(jià)格作出限制性規(guī)定,所以,對(duì)于基金等大型機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō),融資融券的回避風(fēng)險(xiǎn)功能效應(yīng)再度大大地降低。而且,對(duì)于基金來(lái)說(shuō),大量的融資融券行為會(huì)加大它在證券市場(chǎng)操作的沖擊成本,這使得降低其操作收益,此也是融資融券比較薄弱的環(huán)節(jié)。而股指期貨則不一樣,對(duì)其操作是在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行的,對(duì)證券市場(chǎng)單只股票的沖擊成本幾乎為零。而且單純地從手續(xù)費(fèi)方面來(lái)考慮,股指期貨的交易成本也比融資融券較為低廉,再考慮杠桿效應(yīng),股指期貨顯然比融資融券更為劃算。
總之,融資融券的推出有利于夯實(shí)市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的內(nèi)在基礎(chǔ),健全市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制,而且其做空功能有利于股指期貨反向套利的進(jìn)行,從中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的角度來(lái)看,是一項(xiàng)極為重要的金融創(chuàng)新。然而融資融券本身的一些特點(diǎn)使得其在回避市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、降低交易成本等方面的功能不及股指期貨強(qiáng)大。
融資融券和股指期貨區(qū)別
第一，各自對(duì)應(yīng)標(biāo)的對(duì)象不同。融資融券與轉(zhuǎn)融通采用拆借和杠桿化的方式來(lái)進(jìn)行股票買賣，從而使雙向獲益成為可能。
第二，在交易制度設(shè)計(jì)上明顯有區(qū)別，具體體現(xiàn)在保證金比率(杠桿率)、手續(xù)費(fèi)以及交易流程等方面。
第三，交易規(guī)模存在巨大差異。融資融券與股指衍生品適用領(lǐng)域和目標(biāo)投資者的差異也直接導(dǎo)致了兩者交易規(guī)模上存在差異。
投資者之所以愿意參與融資融券的目的是針對(duì)單只股票的估值進(jìn)行投票，如果投資者認(rèn)為該股票被低估則融資買入，如果認(rèn)為該股票被高估則融券賣出，進(jìn)而形成更加靈活的投資組合。股指類衍生品成交和持倉(cāng)則沒有受到明顯限制。
融資融券創(chuàng)造更好的套利條件
融資融券為整個(gè)證券期貨市場(chǎng)進(jìn)行套利交易創(chuàng)造了一個(gè)更好的條件。如果股指期貨存在的話，現(xiàn)在市場(chǎng)上都在加緊研究股指期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)的套利，假如沒有融資融券業(yè)務(wù)，我們說(shuō)套利是指正常套利，就是我們買入股票，進(jìn)行一攬子股票組合，它的組合和一些指數(shù)相關(guān)。
還有反向套利，如果期貨市場(chǎng)持續(xù)低迷與現(xiàn)貨指數(shù)，比如滬深300的指數(shù)期貨長(zhǎng)期低于滬深300指數(shù)現(xiàn)貨的時(shí)候，沒有辦法做空滬深300指數(shù)的權(quán)重股，買入股指期貨從中獲利。這做不到，但融資融券業(yè)務(wù)推出的話，這在一定程度上能夠成為現(xiàn)實(shí)。
二者可以相互促進(jìn)和補(bǔ)充
融資融券的存在可以促進(jìn)股指期貨更好的發(fā)揮規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能，而股指期貨的存在也給開展融資融券業(yè)務(wù)的券商提供了一格很好的規(guī)避業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的工具，兩個(gè)可以相互促進(jìn)和補(bǔ)充的投資品種，有了融資融券，股指期貨可以更好的發(fā)揮作用和功能。
如果沒有融券業(yè)務(wù)，就不能順利地賣空股票，股指期貨的反向套利將受到一定程度的制約。建立融券機(jī)制將改變投資者只能做多、不能做空的“單邊市”格局，使得股指期貨交易者在預(yù)測(cè)到市場(chǎng)上漲或者下跌走勢(shì)后，在多空兩個(gè)方向的操作上都能游刃有余，能夠幫助投資者更好地規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，融券對(duì)于促進(jìn)股指期貨的功能發(fā)揮具有一定的作用。
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