融資租賃行業(yè)市場風險研究

　　風險作為一個極其寬泛的概念，對于融資租賃企業(yè)有著重要的意義。融資租賃行業(yè)的風險大體分為兩類，市場風險與非系統(tǒng)風險。市場風險又稱系統(tǒng)性風險，是指由于外部宏觀經(jīng)濟環(huán)境變動引起的不確定性

　　融資租賃企業(yè)面臨的市場風險主要包括利率風險，匯率風險，以及標的物價值變動風險。非系統(tǒng)風險，也稱公司個別風險，主要包括融資租賃企業(yè)的信用風險，操作風險，和內(nèi)控風險。盡管信用風險最受從業(yè)者重視，但由于市場環(huán)境具有多變性和融資租賃行業(yè)的特殊性，市場風險對于融資租賃行業(yè)也有著重要的意義。

　　一、融資租賃企業(yè)利率風險及防范

　　利率是融資租賃企業(yè)的主要利潤源，也是融資租賃產(chǎn)品的重要組成部分。由于融資租賃企業(yè)的特殊性，融資租賃企業(yè)與承租人簽訂的通常為固定利率合同，而在融資租賃公司與銀行進行短期借款和拆借的過程中，又不得不使用浮動利率結(jié)算，在這種三角關(guān)系中，隨市場變動的浮動利率與固定利率之間產(chǎn)生了差額，而這層差額也就是融資租賃企業(yè)面臨的利率風險。

　　融資租賃行業(yè)具有融資與融物相結(jié)合的特點，從本質(zhì)上講，融資租賃是一個以融資租賃公司為擔保取得銀行借款，而另一方面租出實物資產(chǎn)，從承租人獲得高額利息的過程，在此過程中，利率風險始終沒有轉(zhuǎn)移到任何一方，而全部由融資租賃企業(yè)承擔。而我國自2013年7月20日起，全面放開金融機構(gòu)貸款利率管制，融資租賃企業(yè)與銀行拆借資金的借款利率完全依靠市場化運作，更加大了融資租賃公司的利率風險。

　　在這樣的背景下，融資租賃企業(yè)應當著眼于利率風險控制，防范利率風險帶來的不利影響。防范利率風險有多種方法和手段，其中，利率對沖和浮動利率合同是重要的風險防范手段。我們在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，浮動利率合同的使用在融資租賃企業(yè)中尚不為多，這主要有兩點原因：(1)承租人需求。承租人往往希望有固定的折現(xiàn)值，來確保財務的穩(wěn)定性，在這時，他們寧可選擇較高的固定利率，也不希望承擔浮動利率帶來的利率風險。(2)較高的控制成本。對于融資租賃企業(yè)來說，浮動利率合同意味著對項目的嚴密監(jiān)控，高昂的控制成本是很多中型融資租賃公司放棄浮動利率合同的重要原因。國際融資租賃企業(yè)常常采取對沖利率風險的方式來規(guī)避風險。即通過和銀行等金融機構(gòu)交換浮動利率與固定利率現(xiàn)金流，將融資租賃企業(yè)的固定利率浮動化，將利率風險轉(zhuǎn)移來達到控制風險的目的，這時，融資租賃企業(yè)通過兩重浮動利率得到剪刀差。由于我國金融機制尚不完善，這種對沖業(yè)務還難以全面開展。但這給我國的融資租賃業(yè)利率風險控制提供了良好的思路。

　　二、融資租賃企業(yè)匯率風險及防范

　　匯率風險指在融資租賃企業(yè)在進行外幣計量的交易時，由于時間差和匯率波動，產(chǎn)生與本幣折算時損益的可能性。

　　自從我國加入WTO以來，國際間貿(mào)易數(shù)量明顯增多，本外幣交易量急劇增加，這種國際進程對融資租賃行業(yè)也產(chǎn)生了很大影響。無論是國際游資進入租賃市場，還是國際知名制造商進行融資租賃貿(mào)易，都使得國內(nèi)融資租賃業(yè)務向全球化趨勢發(fā)展。在這種國際間貿(mào)易日趨頻繁，利益關(guān)系日益復雜的情況下，融資租賃業(yè)務的匯率風險也成為了主要的控制對象。一旦某幣種出現(xiàn)長時期的單邊走勢，就容易使融資租賃企業(yè)出現(xiàn)償債負擔或削薄利潤。在融資租賃業(yè)務流程中，匯率風險主要在兩個環(huán)節(jié)出現(xiàn)：一是在購貨合同的簽訂到租賃合同的完成過程中，匯率的變動會引起進出口設(shè)備實際支付的成本發(fā)生變化。二是籌資過程中如果匯率發(fā)生了變動，那么涉及到外幣的籌資成本就會出現(xiàn)增加的風險。

　　為了控制匯率風險帶來的不利影響。進行遠期匯率合約和匯率期貨是一個較為合理的控制措施。遠期匯率合約交易是指融資租賃企業(yè)與銀行等金融機構(gòu)簽訂的購買或出售匯率的遠期合同，通過遠期合同，企業(yè)可以鎖定利率，減少匯率風險。

　　三、經(jīng)濟周期與融資租賃市場風險

　　融資租賃市場受宏觀經(jīng)濟狀況制約，市場風險對國家和世界經(jīng)濟形勢有很強的敏感性。而融資租賃企業(yè)具有的特殊性更加大了市場風險，這種特殊性通常表現(xiàn)在以下幾個方面：一、融資租賃企業(yè)的標的物往往為飛機、船舶、大型工程機械和成套裝備。這種高價值、高專業(yè)化的裝備常常受經(jīng)濟波動影響最大。在經(jīng)濟危機時期，大型工程建設(shè)可能會陷入困境，特別在經(jīng)濟萎靡的情況下，市場風險往往導致大型裝備承租人沒有充分的現(xiàn)金流以按時支付租金，引發(fā)了被動的信用風險。二、融資租賃企業(yè)專業(yè)技術(shù)要求較高，這使得租賃企業(yè)常常向單一化方向發(fā)展。這種單一化，高度專業(yè)化的租賃企業(yè)，雖然能夠更加集約化的向某一專業(yè)領(lǐng)域突破，但同時，過分單一的標的物更容易受單一產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟狀況的影響。三、融資租賃公司的金融屬性。作為金融業(yè)的重要組成，融資租賃行業(yè)受金融行業(yè)影響深遠。而在我國，整個產(chǎn)業(yè)鏈，尤其是金融產(chǎn)業(yè)，與房地產(chǎn)市場的興衰息息相關(guān)。房地產(chǎn)業(yè)作為當下中國的支柱產(chǎn)業(yè)，拉動整個國內(nèi)經(jīng)濟增長。而在當下房地產(chǎn)市場相對低迷的情勢下，整個制造業(yè)的的經(jīng)濟狀況不盡如人意。融資租賃企業(yè)的經(jīng)營也往往舉步維艱。在當前經(jīng)濟形勢下，去思考融資租賃產(chǎn)業(yè)的出路和突破口也就顯得愈發(fā)重要了。

　　在這種特殊的經(jīng)濟狀況下，思考融資租賃企業(yè)如何整合產(chǎn)業(yè)資源，積極進行金融創(chuàng)新，開辟新的租賃市場和租賃模式是當下之重務。我們在分析調(diào)研材料后發(fā)現(xiàn)，融資租賃行業(yè)存在幾個突破點：一、業(yè)務分散化發(fā)展。為了避免單一產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟波動帶來的不良后果，融資租賃行業(yè)應當向多個行業(yè)發(fā)展，特別向非周期行業(yè)和防守型行業(yè)發(fā)展。諸如醫(yī)藥，醫(yī)療器械等行業(yè)擴張。非周期性行業(yè)往往存在更為穩(wěn)定的現(xiàn)金流和較大程度的國家支持，并對經(jīng)濟周期不甚敏感。向這些產(chǎn)業(yè)等多產(chǎn)業(yè)拓張有助于分散企業(yè)市場風險和提高企業(yè)價值。二、標的物向小型化發(fā)展。融資租賃企業(yè)往往進行大型裝備的租賃，而這些價值高，專業(yè)化強的大型裝備的承租人對于市場有很強的敏感性。在如今經(jīng)濟危機尚未褪去，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟不甚景氣的形勢下，選擇一些價值和專業(yè)性相對較低，標準化、統(tǒng)一化的中小型裝備承租人不失為更好的選擇。

　　四、結(jié)論

　　本文是經(jīng)過對多家大型融資租賃企業(yè)進行走訪和調(diào)研，對融資租賃行業(yè)歷史數(shù)據(jù)進行分析后得出的客觀結(jié)論。本文認為，市場風險是融資租賃企業(yè)風險的重要組成部分。市場風險控制對于融資租賃企業(yè)有著極重要的意義。在當前金融危機尚未褪去的經(jīng)濟情勢下，做好防范市場風險的應對措施有不可替代的價值。本文通過對市場風險的逐層分析，勾勒出現(xiàn)階段融資租賃企業(yè)市場風險應對的基本框架，以圖通過對市場風險的分析研究，對融資租賃企業(yè)的發(fā)展有所幫助。

　　融資租賃業(yè)態(tài)，是在改革開放初期，我國為擴大國際經(jīng)濟合作和技術(shù)交流，開辟利用外資的新渠道，吸收引進國外的先進技術(shù)和設(shè)備，從市場經(jīng)濟發(fā)達國家引入的。那么融資租賃資產(chǎn)的證券化信息，大家了解哪些?

　　融資租賃資產(chǎn)證券化 成企業(yè)ABS新秀

　　“近期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行利率已經(jīng)很接近同級別的債券了，優(yōu)先級大概不到6%。”恒泰證券金融市場部執(zhí)行總經(jīng)理郝恒告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，除提供融資便利外，部分資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的融資成本，“比銀行貸款還有優(yōu)勢”。

　　其進一步指出，除“融資”這一個功能外，“資產(chǎn)出表”可能成為越來越多融資租賃公司參與資產(chǎn)證券化的目的，因為資產(chǎn)出表可調(diào)整融資租賃公司債務結(jié)構(gòu)，進而充分利用杠桿倍數(shù)擴大業(yè)務規(guī)模，“目前已經(jīng)有出現(xiàn)出表的案例了，越來越多元化，對發(fā)行主體來說就有吸引力了”。

　　證監(jiān)會備案制之后，交易所企業(yè)資產(chǎn)證券化(下稱“企業(yè)ABS”)迎來快速發(fā)展。同時，企業(yè)ABS市場格局生變，融資租賃資產(chǎn)證券化異軍突起，成為該市場一大主力。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，今年初至今，企業(yè)ABS產(chǎn)品共發(fā)行50單，規(guī)模總計514.92億元，可見，僅僅半年多時間，已超過2014年全年400.83億元的發(fā)行規(guī)模。

　　其中，租賃債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的企業(yè)ABS產(chǎn)品共發(fā)行15單，規(guī)�？傆�123.37億元，遠超去年全年的4單34.75億元，規(guī)模占比也從去年的8.7%迅速上升至目前的23.9%。

　　“從券商的角度來說，融資租賃公司資產(chǎn)證券化的是標準化債權(quán)，相比其他基礎(chǔ)資產(chǎn)，證券公司操作更為便利。”恒泰證券金融市場部執(zhí)行總經(jīng)理郝恒向21世紀經(jīng)濟報道記者解釋稱，證監(jiān)會施行備案制后，券商操作難度降低，是融資租賃資產(chǎn)證券化“異軍突起”的一個重要原因。

　　郝恒進一步分析，在需求端，租賃資產(chǎn)與信貸資產(chǎn)比較相似，破產(chǎn)隔離可實現(xiàn)度較高，使得投資者更容易接受，則是另一重要原因。

　　“企業(yè)ABS發(fā)行量下半年會比上半年多，全年一兩千億問題不大，融資租賃資產(chǎn)證券化的比例，可能會在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上進一步上升，大概到三分之一左右。”他說。

　　滾動發(fā)行優(yōu)化資金配置

　　事實上，融資租賃資產(chǎn)證券化快速發(fā)展的原因有多個方面。

　　據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者多方了解，由于融資租賃公司主要以銀行貸款這一間接融資方式補充資金，而銀行貸款的門檻又相對較高，且貸款周期靈活度亦有限。目前，融資租賃公司多以融資作為其嘗試資產(chǎn)證券化的目的。

　　“近期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行利率已經(jīng)很接近同級別的債券了，優(yōu)先級大概不到6%。”郝恒告訴記者，除提供融資便利外，部分資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的融資成本，“比銀行貸款還有優(yōu)勢”。

　　其進一步指出，除“融資”這一個功能外，“資產(chǎn)出表”可能成為越來越多融資租賃公司參與資產(chǎn)證券化的目的，因為資產(chǎn)出表可調(diào)整融資租賃公司債務結(jié)構(gòu)，進而充分利用杠桿倍數(shù)擴大業(yè)務規(guī)模，“目前已經(jīng)有出現(xiàn)出表的案例了，越來越多元化，對發(fā)行主體來說就有吸引力了”。

　　此外，資產(chǎn)證券化還能使融資租賃公司得以靈活調(diào)整公司資金，使融資所得與項目消耗資金規(guī)模相對匹配，以最大化資金利用效率。

　　“對融資租賃公司來說，資產(chǎn)證券化采取‘小步快跑’的策略最合適，有三五個億的項目沉淀，做一次資產(chǎn)證券化，再形成三五個億的項目，再做一次資產(chǎn)證券化。”郝恒建議稱，融資租賃公司可以通過滾動發(fā)行的方式優(yōu)化資金配置，“比如寶信租賃，大半年已經(jīng)做了四期，可以預見年底前還可以再做”。

　　記者梳理Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，“寶信租賃資產(chǎn)支持專項計劃”迄今已發(fā)行四期，其中1-4期產(chǎn)品的發(fā)行時間分別為，2014年12月16日、2015年3月19日、5月19日、7月22日。

　　發(fā)行時間間隔僅2-3個月。

　　“未來，對于成熟的租賃公司，監(jiān)管的備案程序還有進一步簡化的可能。理想情況下，租賃公司一旦形成了租賃資產(chǎn)，能在一兩個星期，甚至兩三天將其資產(chǎn)證券化，這樣就徹底滾動起來了。本身證券化是從去年底才開始備案的'，優(yōu)化的空間還很大。”他說。

　　消化營改增影響

　　招商證券研報指出，由于牌照審批機構(gòu)的差異，我國的融資租賃公司可分為銀監(jiān)會監(jiān)管的金融租賃公司、商務部監(jiān)管的內(nèi)資試點融資租賃公司和外資投資的融資租賃公司。

　　與之相對應，金融租賃公司發(fā)起的資產(chǎn)支持證券在銀行間流通，商務部監(jiān)管的融資租賃公司發(fā)起的資產(chǎn)支持證券在交易所掛牌。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，銀行間市場僅有金融租賃ABS產(chǎn)品，總規(guī)模為49.9億元，與交易所市場規(guī)模相去甚遠。

　　“銀監(jiān)會下的金融租賃公司，得到銀行資金支持的力度相對較大，本身對通過資產(chǎn)證券化開拓一個新的融資渠道，沒有那么大的緊迫性。”郝恒解釋稱，金融租賃公司風險偏好與銀行類似，“偏于保守”，因此出現(xiàn)租賃資產(chǎn)證券化在交易所市場火爆，而在銀行間市場寡淡的現(xiàn)象。

　　盡管二者目前的發(fā)行量及增長速度天壤之別，但二者在稅收方面，則面臨相同的問題。

　　今年3月，原招商銀行行長馬蔚華提交的《關(guān)于完善我國金融租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務中涉稅問題的提案》稱，受制于稅務問題，目前金融租賃公司已上報和準備上報的資產(chǎn)證券化業(yè)務均局限于營業(yè)稅項目。

　　其原因是，雖然金融租賃行業(yè)已于2012年執(zhí)行了“營改增”(營業(yè)稅改增值稅)，但作為資產(chǎn)證券化業(yè)務的潛在投資者，銀行、信托等其他金融同業(yè)尚未執(zhí)行“營改增”，導致了增值稅抵扣鏈條的斷裂。

　　由于金融業(yè)營改增尚未完成，其解決方案或只能等今年收官之時方可知曉。

　　而單就租賃公司這一環(huán)節(jié)，其資產(chǎn)證券化業(yè)務也曾受“營改增”影響。

　　零壹融資租賃研究中心主任趙慧利告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，于2012年啟動的融資租賃行業(yè)“營改增”，在2013年擴到全國后，產(chǎn)生了較大的影響，“截至目前也還有一點影響，主要是售后回租業(yè)務，直租業(yè)務現(xiàn)在已經(jīng)沒有什么影響了”。

　　“出租人跟承租人做售后回租業(yè)務，需要承租人先把設(shè)備賣給出租人，開一張增值稅發(fā)票，因為售后回租業(yè)務比較特殊，本金部分不征收增值稅，所以承租人需要向出租人開具一張零稅率的增值稅發(fā)票。” 趙慧利表示，目前上海、山東等融資租賃較發(fā)達區(qū)域的稅務局都能允許開具零稅率增值稅發(fā)票。

　　“但是不太發(fā)達的地方，當?shù)囟悇站挚赡芫屠斫獠涣�，為什么增值稅發(fā)票還有零稅率的，但是如果開不出來這個業(yè)務就沒有辦法往后走了。”她說。

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