紅鞋制度體會(huì)范本
新股發(fā)行制度改革已經(jīng)引起中國(guó)證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)的高度重視并在積極研究中，兩會(huì)期間，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席表示："我們正在積極研究新股發(fā)行制度"。新股發(fā)行制度改革究竟會(huì)給市場(chǎng)帶來什么呢？
新股發(fā)行制度改革有望逐步瓦解一級(jí)市場(chǎng)"搖號(hào)大軍"。全國(guó)政協(xié)委員、中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席范福春認(rèn)為："新股發(fā)行制度改革中重要的一點(diǎn)，是要解決長(zhǎng)期以來在現(xiàn)行新股詢價(jià)機(jī)制下形成的，發(fā)行價(jià)與上市交易之前集合競(jìng)價(jià)形成的交易基礎(chǔ)價(jià)相背離太大的問題"。a股市場(chǎng)開設(shè)以來，一直存在著"新股不敗"的神話。1994年6月，上證指數(shù)報(bào)收于469.29點(diǎn)，當(dāng)時(shí)行情十分低迷，當(dāng)月競(jìng)價(jià)發(fā)行的瓊金盤a、歲寶熱電依然讓"搖號(hào)大軍"斬獲不校即使以后偶有新股跌破發(fā)行價(jià)，與大多數(shù)新股上市后的漲幅比，也顯得微不足道。這次新股發(fā)行制度改革的目標(biāo)之一，是解決一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格背離太大的問題。這就意味著，一級(jí)市場(chǎng)投資者的利潤(rùn)空間將大為壓縮。不過，即使在成熟市場(chǎng)上，新股發(fā)行也一直受到資金的追捧，就a股市場(chǎng)而言，"搖號(hào)大軍"應(yīng)逐步萎縮為“搖號(hào)小分隊(duì)”。
新股發(fā)行制度改革可能會(huì)使一級(jí)市場(chǎng)逐步增大風(fēng)險(xiǎn)。全國(guó)政協(xié)委員、中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席助理朱從玖稱：“市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制將對(duì)發(fā)行人、投資人、承銷商等市場(chǎng)參與方產(chǎn)生嚴(yán)格約束，其指向在于形成市場(chǎng)主體之間的博弈，讓它們真正擔(dān)負(fù)起責(zé)任”。一級(jí)市場(chǎng)投資者會(huì)像成熟市場(chǎng)一樣，有時(shí)也會(huì)被“套牢”。發(fā)行人首次公開發(fā)行股票失敗的案例有可能在內(nèi)地破局，承銷商大量包銷首次公開發(fā)行股票的案例也有可能出現(xiàn)。針對(duì)首次公開發(fā)行股票，證券公司有可能開展證券代銷業(yè)務(wù)。然而市場(chǎng)并不總是有效的，市場(chǎng)失效時(shí)，監(jiān)管部門有責(zé)任維護(hù)市場(chǎng)秩序。市場(chǎng)是一個(gè)制衡的體系，市場(chǎng)各方的觀點(diǎn)經(jīng)常會(huì)發(fā)生沖突，因此，我們需要在市場(chǎng)和政府的作用之間尋找平衡點(diǎn)。這表明，像瓊金盤a、歲寶熱電、廈華電子那樣完全采取競(jìng)價(jià)方式發(fā)行的辦法不會(huì)被采用。
新股發(fā)行制度改革有望逐步解決二級(jí)市場(chǎng)向一級(jí)市場(chǎng)大量輸血的問題。"搖號(hào)大軍"的存在如同如蠅逐臭那般，如果一級(jí)市場(chǎng)的盈利空間被壓縮，二級(jí)市場(chǎng)資金就會(huì)減少流失，資金優(yōu)化配置的作用將得到更為合理的發(fā)揮，這對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)信心具有十分積極的作用。朱從玖說："在
提示清楚風(fēng)險(xiǎn)的情況下，如果小投資人仍有很強(qiáng)的參與一級(jí)市場(chǎng)投資的意愿，我們也應(yīng)當(dāng)重視其意愿，兼顧其利益"。因此，一級(jí)市場(chǎng)事實(shí)上存在的高門檻將被逐步拆除，二級(jí)市場(chǎng)投資者可以比以前更容易地在一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)股票。
新股發(fā)行制度改革目標(biāo)的明確，意味著恢復(fù)首次公開發(fā)行股票仍需要時(shí)間。范福春強(qiáng)調(diào)：“當(dāng)這些問題有可能解決的時(shí)候，我們新股發(fā)行就會(huì)開始”。朱從玖提出，“ipo重啟還將視市場(chǎng)條件而定”。解決一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格背離太大的問題，意味著新股發(fā)行制度改革力度空前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)也必然會(huì)將相關(guān)辦法(征求意見稿)向市場(chǎng)公布并征求意見。因此，在新股發(fā)行制度改革基本完成之前，創(chuàng)業(yè)板近期只會(huì)推出一些制度而不會(huì)公開發(fā)行股票，a股市場(chǎng)擴(kuò)容的壓力并非立即面臨。如果創(chuàng)業(yè)板還要同時(shí)嘗試合格投資者制度，就更難以分流散戶資金。
新股發(fā)行制度的改革并不是一步到位的，將給市場(chǎng)留出一定的想象空間。針對(duì)何時(shí)恢復(fù)首次公開發(fā)行股票，回答：“等到市場(chǎng)條件成熟和新股發(fā)行制度改革基本完成后，看市場(chǎng)情況再定”。因此，新股發(fā)行制度改革將不斷完善，從而給市場(chǎng)帶來新的預(yù)期和題材。這對(duì)于活躍二級(jí)市場(chǎng)具有非常積極的作用。
a股ipo與香港“紅鞋”制度的區(qū)別
一直備受關(guān)注的新股發(fā)行制度改革可能在兩會(huì)后公開征求意見，而制度改革方向?qū)⑹窍驈V大投資者的利益傾斜，并考慮引入香港市場(chǎng)新股發(fā)行制度。
證監(jiān)會(huì)副主席范福春也表示，新股發(fā)行制度改革的一個(gè)重點(diǎn)，就是解決長(zhǎng)期以來由新股詢價(jià)形成的發(fā)行價(jià)與上市交易價(jià)背離太大的問題。當(dāng)這些問題有可能解決的
時(shí)候，新股發(fā)行才會(huì)開始。
那么新的發(fā)行制度究竟將怎么改呢？現(xiàn)行的a股發(fā)行制度有什么缺陷？
在香港證券市場(chǎng)，資金申購(gòu)是新股發(fā)行制度的基本環(huán)節(jié)，有兩個(gè)非常鮮明的特點(diǎn)。其一，在申購(gòu)新股時(shí)，無論資金大孝中簽與否，每一個(gè)有效申購(gòu)賬戶至少配售1000股的份額；其二，實(shí)行證券抵押貸款制度(即margin)，散戶若對(duì)某只新股感興趣，只 需提供認(rèn)購(gòu)額的`一成資金，通過資金放大10倍來申購(gòu)新股。
滬深交易所發(fā)布的“資金申購(gòu)新股辦法”中并未借鑒香港市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)中小投資人的申購(gòu)意愿考慮不夠。這一點(diǎn)最突出地表現(xiàn)在投資者對(duì)新股申購(gòu)上限的放寬上。按照原先規(guī)定，單一賬戶申購(gòu)上限規(guī)定為當(dāng)次發(fā)行量的千分之一。滬市新辦法將申購(gòu)上限放寬到當(dāng)次上網(wǎng)發(fā)行總量或9999.9萬股，深市規(guī)定申購(gòu)上限為不得超過本次上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行數(shù)量，且不超過999999500股。
如此一來，機(jī)構(gòu)投資者申購(gòu)新股的優(yōu)勢(shì)將更加明顯，中小投資者中簽的概率進(jìn)一步降低。
由此可見，a股市場(chǎng)將要實(shí)行的“資金申購(gòu)新股辦法”與投資者心目中的“港式新股申購(gòu)辦法”是完全不同的。也正因如此，這種新股申購(gòu)辦法難免會(huì)給市場(chǎng)帶來負(fù)面的影響。
其一，不利于保護(hù)中小投資者的利益。香港的ipo對(duì)中小投資者有一個(gè)基本的配售保障。而內(nèi)地a股發(fā)行，在對(duì)中小投資者沒有基本配售保障的情況下進(jìn)一步放寬新股申購(gòu)上限，這只能使新股申購(gòu)的中簽率進(jìn)一步降低。中小投資者申購(gòu)新股的熱情顯然會(huì)受到抑制，甚至心灰意冷。
其二，不利于二級(jí)市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展。資金申購(gòu)新股突出的是資金的優(yōu)勢(shì)，為更多地獲得中簽的機(jī)會(huì)，拋售老股申購(gòu)新股將成為許多投資者的共同選擇。如此一來，新股發(fā)行一次，投資者拋售老股一次，市場(chǎng)因此波動(dòng)一次。
其三，造成大量的資金浪費(fèi)。雖然申購(gòu)新股為股市引入了大量的資金，但歷史的事實(shí)已經(jīng)表明，這些“打新”資金很多不會(huì)進(jìn)入二級(jí)市常
由于大量的資金囤積在一級(jí)市場(chǎng)里上演千軍萬馬過獨(dú)木橋的“打新”游戲，因此，這就導(dǎo)致了大量資金的浪費(fèi)。也容易引發(fā)一些投資者的賭博心理及一夜暴富心理。
新股發(fā)行與創(chuàng)業(yè)板推出勢(shì)在必行，如果a股ipo真的考慮引入香港“紅鞋”制度，那可謂是國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)一件顛覆舊制度的大事，甚至可能改變?cè)衋股市場(chǎng)固有思維的運(yùn)行軌跡，新股不敗的神話未來可能在a股市場(chǎng)上終結(jié)，投資者的投資理念也將發(fā)生改變，市場(chǎng)的估值體系也將發(fā)生徹底改變，問題的關(guān)鍵是制度與輿論上對(duì)新股發(fā)行的重啟做好了準(zhǔn)備，但投資者未必做好了心理準(zhǔn)備
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